15.3億美元融資後,愛奇藝距一家偉大公司還有多遠?

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作者/高慶秀 楊柳青 吳麗仟 李忻融 編輯/鄭道森

本文首發:娛樂資本論(yulezibenlun)

中國視頻網站曆史上最大規模的一次融資,發生在2017年初春,北京一個風雪交加的日子。

愛奇藝,這家國內市場占有率第一,卻依然大幅虧損的視頻龍頭,在今晚宣布,完成15.3億美元的可轉債認購,主要認購方為百度、高瓴資本、博裕資本、潤良泰基金、IDG資本、光際資本、紅杉資本等。其中百度認購3億美元。

娛樂資本論獨家獲悉,愛奇藝的這次融資始於2016年底。

本次參與認購的某家投資方對娛樂資本論透露:“整個融資的過程談得非常愉快,並且,估值和利息,都是不錯的價格。”

15.3億美元,折合人民幣已接近100億。百億規模的融資額度,在整個視頻行業絕無僅有。

不僅如此,此次認購方個個來頭不小。這其中,奉行超長期投資的高瓴資本,是美元基金中“神一樣”的存在;博裕資本據傳有神秘的紅色背景,曾參與阿里IPO前的一輪定向增發;而IDG、紅杉則是頂級美元基金,光際資本則是光大控股和IDG共同成立的投資機構。

然而,這可能並不是愛奇藝上市前的最後一輪融資。

任何投資人都會知道,雖然愛奇藝占據市場份額第一,但它的對手優酷、騰訊視頻,都不可能輕易投降,尤其是,優酷已經成為阿里的全資子公司,而騰訊在視頻領域的投入同樣不遺餘力。

短期內,視頻行業似乎看不到一個終局,這一領域的競爭,遠比外賣、共享單車等領域複雜。

融資百億,利率會是多少?愛奇藝用什麼抵押?

為什麼采用可轉債?在行業人士看來,無論對於愛奇藝,還是投資機構,這都是最最合理的方案。

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一方面,站在資方的角度,有可能是因為幾家投資方對愛奇藝盈利的信心不足,所以才采用了債權的方式。

一般而言,可轉債是要達到觸發條件才能轉化成股權,否則,可轉債到期後,愛奇藝就真的要把這筆錢還給債主。

通常,買方財團可能會有一個相對苛刻的指標,例如規定愛奇藝3年之內要盈利,或者是能夠IPO,否則,這15.3億就會變成真正的債。

另一方面,用借債的方式融資,可能也而是愛奇藝,以及百度高管的選擇。

有前高盛人士對娛樂資本論表示,很有可能就是愛奇藝管理層不想再稀釋股份了。如果能早點盈利,等於用很低的成本借了一筆錢,運營效率提高的話還是蠻劃算的。

最重要的是,債權的方式,尤其是美元的債權,成本並不高。

娛樂資本論注意到,在美上市的360和攜程,此前都發過類似的債券。去年,攜程發了6年期9.75億美金可轉債,年利率只有1.25%。

“可轉債的方式,是美元結構的常見融資方式,相對來說比較快捷,定價上比較靈活,留下了很多情形去變通,也比較利於多家投資方一起進入。”一位曾操作過納斯達克中概股可轉債發行的投行人士對娛樂資本論這樣表示。

但前述投行人士表示,這樣的利息可能只是保底,具體還要看愛奇藝跟各位投資人之間的可轉債協議。“美元架構的話一般利率都蠻低的。愛奇藝這次的投資方都是一級市場的玩家,能到8-10都很高了。紅衫、高瓴的LP對回報也是這個預期。”

在前合資投行人士、中鴻嘉基金董事總經理李文看來,可轉債應該也是要有擔保的,可能是由大股東來擔保,或者李彥宏、龔宇個人擔保,按照美國法律的話,應該不用披露。“正常來說,借到15億美元的錢,沒有擔保,誰敢借呢。我個人覺得肯定會有很多抽屜協議。”李文說。

不過, 由於愛奇藝目前仍在百度體系內,只有從百度剝離出來才能IPO。如果是聰明的設計,可能還會允許買方在某種條件下轉化成百度的股份。

令人好奇的是,如果愛奇藝這15.3億美金的債轉股,最終沒有轉成股票,愛奇藝、百度、李彥宏將面臨怎樣的下場?

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我們不妨做一次這樣的推演,如果此次可轉債最終未能轉化為愛奇藝的股權,則意味著,愛奇藝背上了百億的債務。最終,愛奇藝的大股東百度,以及李彥宏本人可能面臨著欠債還錢的局面。

愛奇藝私有化曾無疾而終

在發布融資消息之後,愛奇藝官方援引李彥宏的話稱,“愛奇藝一直是百度的優質資產”。不過,作為百度旗下的優質資產,過去的2016年愛奇藝在私有化和上市路上經曆了諸多坎坷。

2016年2月,李彥宏和龔宇發起管理層收購(MBO),以28億美元的價格收購百度持有的愛奇藝80.5%的全部已發行股份,按前述收購價格計算,愛奇藝估值折合人民幣220億元。

如果私有化成功,愛奇藝將一舉拆除VIE架構,回到國內,在“戰略新興板”上市。就在當時,愛奇藝還據傳是戰略新興板首批受邀的4家優質企業之一,而當時市場對戰略新興板的預期還遠超創業板。

然而,“戰略新興板”很快遭遇政策突變。

2016年3月,“十三五”規劃綱要草案中,“戰略新興板”的相關表述出人意料地被刪除……

雪上加霜的是,7月19日,百度美國小股東——對衝基金Acacia Partners發布公開信,指責李彥宏、龔宇MBO的價格太低,愛奇藝估值應不低於58億美金。

在種種變故和壓力之下,李彥宏等最終宣布收回MBO邀約,愛奇藝的私有化也就此無疾而終。

這一次,愛奇藝按照美元架構進行可轉債的融資,被外界認為,是境外上市的重大信號。實際上,無論是政策層面,還是市場層面,愛奇藝的未來,就只有境外上市一條路。

政策層面,就在今年2月10日,證監會主席劉士餘發表講話稱,“去年初中概股回歸一度盛行,應認識到,在美國上市不回來,一樣也是服務國家戰略”,而且中國資本市場監管標準不比美國等其他市場低。

市場層面,按照愛奇藝的虧損程度,以及募資規模,國內資本市場在現有條件下可能很難容納這樣一個龐然大物。

事實上,早在2016年底,就有消息稱,百度擬推動愛奇藝在2017年初在香港或美國IPO,估值約為50億美元,不過,愛奇藝官方一直表示“上市沒有時間表”。

優酷、騰訊來勢洶洶

2017年,愛奇藝與優酷、騰訊三家的競爭焦點在於:做自製+搶會員。

去年10月,愛奇藝稱今年要砸100億做內容,將推出包括版權、自製、垂直等多領域的192個頭部內容,數量最多。

同年11月,騰訊視頻副總裁孫忠懷宣布2017自製投入將翻8倍。至於優酷,楊偉東認為現在早已過了亮數據、表決心的階段了,他多次強調優酷更講究排兵布陣、生態打法。

那麼,它們分別儲備了多少彈藥、各自的內容戰略又是什麼?誰更勝一籌呢?

1、愛奇藝:大蘋果樹的生態策略

愛奇藝很重視“自製”,但也沒忘“買買買”。

它的特點是起步早、經驗相較豐富、自製(管理)團隊相對成熟,不過在經曆了張語芯、鄭蔚等核心高管的離職風波後,會否受影響還是未知。

在版權劇方面,《特工皇妃楚喬傳》、《三生三世十里桃花》、《擇天記》、《琅琊榜2》等均在囊中。但自製劇方面,《美人為餡》、《尋找前世之旅》等IP劇的質量並不是很穩定。

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2017年,愛奇藝要做33檔網綜。第一,靠內部孵化的“諸多工作室”持續生產好內容,如VC工作室、PIKARU工作室、DNA工作室等,在音樂類如《顫抖吧歌神》、戶外真人秀如《我去上學啦3》、脫口秀《奇葩說4》等方面,優勢明顯。第二,節目開發中心主要對接合作項目,“愛上超模”系列、《姐姐好餓2》等話題項目也將繼續深耕下去。

值得一提的是,愛奇藝高調宣布要做2017年“第一檔超級網綜”,如果能成,感覺會是甩開對手的利器。

2、優酷:借助阿里大文娛生態

優酷2017年有點來勢洶洶的意思。最大的特點:有錢買買買。

在綜藝方面,強調“6+V”。買下《極限挑戰3》、《歡樂喜劇人3》、《王牌對王牌2》等人氣IP,拉動年輕用戶效果明顯。但在自製網綜方面,除了《火星情報局》,其他沒什麼好節目。因此,在沒沒什麼自製團隊的情況下,挑項目的眼光很重要。這也是為什麼偉東強調:“洞察是內容最本質的東西”。另外,優酷在直播節目上也在發力,但從市場反饋看,破局不易,再多的節目都不如一個爆款。

在劇方面,很講究排兵布陣、取捨有道。比如愛奇藝做盜墓系列成功了,優酷會刻意避開了同質競爭,瞄準“3+X”。“3”指的是歡樂喜劇、燃血青春、純美絕戀3大劇集類型,拿下了《武動乾坤》、《贏天下》、《軍師聯盟》等劇王品相的劇,就看能不能爆了。

3、騰訊視頻:依賴強大的社交網絡

騰訊視頻也是一個有錢任性的主,2017年綜N代肯定是要做的,如“拜托了”系列、“北鼻”系列,能收割口碑和流量。它很舍得砸錢做直播節目,過往的經驗教訓有利於它今年繼續深耕。不過總的來說,騰訊的產品經理運營的方式,也很考驗眼光。在劇方面,2017年自製劇儲備量超過了30部。此前《鬼吹燈之精絕古城》口碑流量都不錯,後續也拿下了由周迅、霍建華主演《如懿傳》、鹿晗主演的《擇天記》、孫儷新劇《那年花開月正圓》等,都是衝著“爆款”去的。目前,視頻網站前三強也逐漸有了自己的差異化和特色,但依舊會相互分流。

總的來說,愛奇藝在自製內容上確實是領跑、領先的。但有錢任性、目標明確的優酷一定會是一個強大的對手。如東方花旗李文所說:“任何投資人都會知道,雖然愛奇藝是第一,但阿里不可能輕易投降,尤其優酷已經成為阿里的全資子公司。”

去年6月,愛奇藝在上海電影節上宣布自己的會員數超過2000萬,原本說年底會公布最新的會員數,但最終忍住了。11月,騰訊視頻宣布VIP會員超2000萬;12月,優酷宣布會員數超過3000萬。龔宇自信地宣布愛奇藝的非廣告業務超過了所有業務的50%,楊偉東也明確表示未來肯定要提高VIP會員收入,“自製+VIP”,前方依舊是一場混戰。

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